专题：大波段行情未结束，蓄力再出发
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华尔街见闻
摩根大通全球中国峰会后发出明确信号：大消费板块将成为加仓AI与机器人主题的“提款机”。报告指出，中国AI资本支出仅为美国的20%，但商业化拐点临近；工业自动化已承接AI溢出红利，信息科技与工业板块资本支出分别劲增26%和21%。消费复苏则呈结构分化，盈利超预期是全面加仓的前提门槛。
摩根大通在其全球中国峰会后发布策略报告，明确建议将大消费板块作为加仓AI和机器人主题的资金来源，并对工业自动化维持结构性看多立场。
峰会期间的客户交流与专家组讨论强化了摩根大通的核心判断：中国AI资本支出仍有显著上行空间，但当前全球及区域投资者主要通过美国、韩国和日本个股布局AI，中国AI技术板块尚未充分受益于资金流入。与此同时，AI资本支出产生的二阶溢出效应正在加速向工业生态系统扩散，为工厂自动化和机器人赛道提供结构性支撑。
在消费板块，国内宏观消费数据显著改善以及消费和互联网板块每股收益进一步超预期，是扩大布局这些板块的必要先决条件。在当前条件尚未满足的情况下，大消费更多扮演资金来源角色，而非主动加仓对象。
中国AI资本支出：差距持续，但拐点临近
中国年度AI资本支出仍远低于美国，约为后者的20%。这一差距的成因来自供需两端：供应端，先进芯片（如英伟达GB200/B300）获取受限，国产替代方案在计算吞吐量、能效和高速存储能力方面仍存在差距，推高了数据中心总拥有成本；需求端，中国大部分大语言模型（LLM）在能力上仍落后美国最先进系统约8至12个月，国内生态系统尚未达到自我强化的商业化拐点。
尽管如此，积极信号正在积累。DeepSeek V4-Pro目前处于Code Arena帕累托前沿，其API价格约为GLM-5.1/Kimi K2.6综合价格的五分之一，显示出国产LLM在成本效益上的竞争力持续提升。一旦越过商业化拐点，中国超大规模云服务商的估值将更多受AI驱动，AI基础设施供应链标的和纯LLM公司将在流动性支撑下持续跑赢。
针对市场对AI赛道过于拥挤的担忧，投资者担忧美债收益率攀升带来的估值压力，但报告预计美联储首次加息将推迟至2027年三季度。
AI溢出效应扩散，工业自动化顺风加强
在峰会上的公司交流中，全球AI资本支出产生的溢出效应正越来越明显地惠及3C与半导体“一阶”受益者以外的领域，推动相邻工业生态系统更高阶的上行——尤其是热管理供应链、更高精度的机床、注塑、电力基础设施、汽车设备及生产线升级，以及精选化学品和金属。
这一趋势与A股资本支出数据形成印证。2026年一季度，A股（除金融及地产）资本支出同比增长4%，库存同比增长8%；若进一步剔除公用事业和能源，资本支出同比增速提升至7%。
其中，信息科技板块资本支出同比增长26%，工业板块增长21%，显示出资本支出与库存上行周期共振的早期迹象。更高阶效应、交付转化和价格传导前景的改善，或将在未来几个季度转化为销售额及盈利预测的上调。
消费板块：结构分化，精选优于广泛布局
峰会专家组讨论指出，中国消费板块将提供差异化的结构性回报，而非全面的周期性反弹，不同细分板块和产品类别之间的复苏路径存在明显差异。发言者建议投资者放弃对整体市场的研判，聚焦底层长期趋势，把握利基市场中的优质成长资产。
从增量来源看，低线城市和乡镇地区被视为消费增量增长的主要引擎，具有成本效益的工厂直售消费品能够有效抓住未开发的市场需求。年轻消费者不断变化的消费习惯则催生了对健康消费品的持续需求，从无糖饮料到高端中式茶饮均有体现。
国内宏观消费数据显著改善以及消费和互联网板块每股收益进一步超预期，是扩大布局这些板块的必要先决条件。在此之前，大消费板块更多作为AI和机器人主题配置的资金来源，而非主动增持对象。
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